风险提示:防范以“虚拟货币”“区块链”名义进⾏⾮法集资,切实提⾼⻛险意识

数字资产将如何改变货币政策

Financial Times 2020-09-07 09:58:28
数字资产作为可编程货币和/或可作为抵押物的证券的高速发展,为中央银行提供了一种减少中央银行作为货币政策工具依赖传统货币指标的方式

作者|Manmohan Singh--IMF 高级经济学家  

直到20世纪80年代早期,美国的货币政策都很简单,而且完全在传统的银行体系内进行。然后,通过再抵押和其他抵押品用途,它开始慢慢渗透到证券市场。这些方法的重要性逐渐超过了传统银行体系中的美元存款部分准备金。

如今,随着大型银行融资部门与数字资产之间日益密切的联系变得越来越明显,钟摆可能正在重新摆回。这是因为,通过区块链担保的高速数字资产,可能会在抵押品市场得到更显著的使用。这一变化可能对货币政策产生重大影响,自2008年金融危机以来,抵押品的再利用已经有所下降。

抵押品重用和数字资产作为证券

数字资产如何在抵押品市场发挥作用?从理论上讲,基于所有权转移的抵押品协议可以利用这些资产作为合格抵押品(假设它们是证券),最终达成和解,就像在我们这里一样。美国国债所有权转移。

基于利益的担保协议对数字资产收取费用。证券等数字资产是可以重复使用的,但重要的是,虽然传统证券的抵押品链长度无法精确跟踪,但涉及数字资产的抵押品链长度可以近实时测量。透明度是开放区块链技术的一个关键好处,因为这些资产可以在不泄露隐私或专有交易策略的情况下被跟踪。对风险管理者和监管机构来说,监控链抵押贷款杠杆的能力应该很有吸引力。

高效数字资产:可编程货币

抵押品的再利用一直是一个很难纳入货币政策框架的指标。有关质押品的披露通常每年只在银行财务报表的脚注中披露一次。审计标准并不反映反映在银行资产负债表上的抵押品是否同时反映在多个机构的资产负债表上。但是,如果抵押的再利用不再对货币政策那么重要,因为货币可以自然地开始表现出更高的流速,情况会怎样呢?

最近,一份由Wong和Maniff撰写的联邦储备文件包含了关于货币的“可编程性”的讨论——智能合同的一个特征,它是可以自动执行的代码片段,并与区块链上发布的数字资产子集相关联。(这些货币要么是私人发行的,比如用来追踪法定货币价值的货币箱,要么是央行的数字货币;IOSCO指出,对于担保品市场至关重要的是,稳定蛋白可以类似于受监管的证券。)

数年来,数字资产世界一直在讨论可编程性,而主流金融玩家现在正在将其重要性联系起来。为什么?因为可编程数字资产表现出很高的速度,在某些司法管辖区可能超过传统货币。近年来,随着量化宽松和类似计划扩大了央行资产负债表上的储备,传统货币的流通速度急剧下降。在这种情况下,高流通货币的增加可能会对货币政策产生重要影响。

可编程工具,如加密货币稳定币,已经存在,而且由于它们是由非银行机构发行的,它们不是货币,不能以货币提供结算终结性。以每年超过1.1万亿美元的链上速度(可验证)和超过12万亿美元的交易所报告速度(链外交叉无法独立验证),交易量不小。主流机构正在注意到这一点。

为什么这些特定的数字资产显示出比传统银行货币高得多的流通速度?这些资产释放了原本受困于未结算支付的资金,从而提高了用户资金周转速度(以及资本回报率)——从交易员到投资者,再到企业财务主管。它们的结算速度比传统支付系统快得多——只需几分钟,而不是几小时,甚至几天。此外,它们采用的是共享基础设施(区块链),因此消除了一家机构与另一家机构之间缓慢的连续结算,并降低了交易对手的信用风险。它们还提供了最终解决方案,包括传统支付系统可能无法提供的防止退款和反向支付的保护。最重要的是,它们是在基于 API 的智能合同平台上发布的,这些平台使用户能够构建软件应用程序来改进,例如,支付对账流程。

然而,非银行机构(包括Facebook的Libra)发行的数字资产,给货币政策带来了一个问题。它们囤积抵押品——筒仓式的,无法再在抵押品市场上重复使用,从而对全球流动性产生影响。欧洲央行工作人员发布的一份宏观审慎公报(Adachi等人,2020年5月)指出,Libra 可能成为一个3万亿美元的抵押品仓库。

如果银行以数字资产的形式在区块链上发行商业银行货币,央行将获得一种新的政策工具,使它们能够部署目前处于休眠状态的现有央行储备。由央行存款准备金支持的商业银行发行的美元代币,将补充、而不是与美联储等央行现有的实时总结算努力形成竞争。此外,美联储的莱尔•布雷纳德(Lael Brainard)对非银行发行的稳定货币对法律、监管、金融体系稳定性和私人资金的影响所表达的合理担忧,不适用于银行发行的货币。

银行正在跟随非银行进入市场。 瑞士银行Sygnum一年前获得FINMA授予银行宪章,今年3月开始发行100%由中央银行储备金支持的瑞士法郎稳定币。 日本的银行同业交易商东京证券交易所(Tokyo Tanshi)是与软件公司Digital Garage and Blockstream的合资企业的合伙人,该公司于6月毕业于日本FSA的创新中心,并发行了日元稳定币。

数字资产作为可编程货币和/或可作为抵押物的证券的高速发展,为中央银行提供了一种减少中央银行作为货币政策工具依赖传统货币指标的方式; 如果将其应用于传统金融时仍然成立,那么货币政策中的旧事物可能会再次成为新事物。


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